創業者課堂:企業股權退出路徑早知道

2019-09-24 来源:四川誠謹和律師事務所 作者:王婷 浏覽:19

  股權退出,是股權投資人在所投企業發展相對成熟、投資期限屆滿,或協議約定的特定情形出現後,將其持有的企業股權出售以收回投資並實現投資收益的過程。很多企業主在股權融資階段對股權退出機制沒有主動規劃、考慮,導致“蜜月期”好感消退後,想分而不可得,或者付出高昂代價,最後得不償失。想要規避這樣的風險,提前研究股權退出路徑就顯得十分必要。

  一、主動退出

  主動退出,是投資人掌控投資局面的積極行爲,具體包括二級市場退出、並購式退出、新三板退出、借殼上市退出、股權轉讓式退出等。

  1.二級市場退出

  IPO即企業發展成熟後通過在證券市場挂牌上市使股權投資資金實現增值和退出,是一種較爲令投資人滿意的主動退出方式。在企業上市後,股東可通過在二級市場出售其所持有的企業股票,套現離場。該種情形下不但在資本市場能夠有較高的收益,且對投資人的品牌宣傳具有積極意義,是收益回報較高的退出方式。但其也存在著周期長、審核條件嚴格、不確定性高、成本高等現實弊端。

  2.並購式退出

  並購是指並購方企業通過購買受讓目標企業的股權或增資或收購合並資産、承接債務等方式,以實現合並或實際控制已設立並持續經營的目標企業或資産的交易行爲,進而影響或控制目標企業的經營管理。並購式退出是整合行業資源最爲有效的方式之一。國內並購實務中,股權並購一般通過3種基本操作方式實現:受讓股權、增資擴股和合並並購。受讓股權是指並購方通過向目標公司股東購買股權的方式,使自己成爲目標公司的控股股東。增資擴股是指並購方向目標公司投資增加目標公司的注冊資本,使自己成爲目標公司的控股股東。合並並購則是兩家以上的企業歸並爲一家的情形,根據我國《公司法》規定,可以有吸收合並和新設合並兩種方式。並購一般發生在企業業績上升期,但短時間內尚不能滿足上市條件或不想經過漫長的上市等待期,而投資人或企業創始人打算撤離的情況下。

  3.新三板退出

  新三板轉讓方式主要有做市轉讓和協議轉讓兩種。做市轉讓是通過做市商來做中間商,從挂牌公司取得股票,再賣給投資人進行股權轉讓。協議轉讓則是挂牌公司在市場上報價,然後與意向購買人取得聯系,協商定價進行股權交易的行爲。新三板退出的優勢在于,市場化程度較高,機制較靈活,挂牌成本相對主板低、時間短。根據《關于個人轉讓全國中小企業股份轉讓系統挂牌公司股票有關個人所得稅政策的通知》規定,自2018年11月1日起,對個人轉讓新三板挂牌公司非原始取得的所得,暫免征收個人所得稅。

  4.借殼上市退出

  借殼上市是指一些非上市公司通過收購一些業績較差、籌資能力弱化的上市公司,剝離被收購公司的資産,注入資金,從而實現間接上市的運作手法。在我國,上市公司資格作爲“殼資源”具有較高的經濟價值,借殼上市對于正規排隊等候IPO的企業而言,上市平均時間將大大減少,在成本方面也大幅降低,在資質合格的情況下,往往半年內就能完成審批。

  5.股權轉讓式退出

  股權轉讓是公司股東依法將自己的股份轉讓給他人,使投資人作爲公司股東的一種法律行爲。該種退出方式適合于企業處在朝陽行業、企業成長性較好且有一定盈利規模,但不夠上市要求和條件的被投資企業。目前,股權轉讓退出方式是私募及創投退出的主要方式。該種情形轉讓價格往往低于二級市場退出價格,且涉及稅費問題,需要在股權轉讓操作中提前進行稅收籌劃。

  此外,2019年7月以來,隨著科創板開市交易,大量機構投資項目在科創板成功上市。科創板及試點注冊制退出對創投機構是重大利好,尤其是機構的退出方面。目前,雖然科創板還沒有進入解禁期,但期待未來,科創板作爲新的一個退出渠道,給中國的風投帶來更好的退出渠道。

  二、被動退出

  1.對賭式回購

  對賭回購是指企業或企業原股東與投資人在投資協議中約定,在一定期限內,被投資企業業績達不到投資預期或發展預期(如不能按期上市)目標,投資人有權要求控股股東或其它股東購買其持有的被投資企業股權,以實現退出的行爲。

  投資人與融資企業簽訂對賭協議的本意是爲了盡可能實現雙贏的目標,在出現投資人面臨投資成本無法收回的情況下,避免損失的發生,盡可能要求融資企業履行信息告知義務,有效解決信息不對稱的問題,幫助投資人對投後價值作合理預判。近年來,公司對賭協議糾紛逐年攀升。作爲市場化資源配置制度創新,司法裁決機構對對賭協議的態度主要強調意思自治、風險自擔的理念。

  2.清算退出

  清算是基于公司面臨終止情形下發生的行爲,具體涉及解散和破産兩種終止原因。在投資領域進行股權清算退出時,投資人與被投資企業間往往會訂立一個優先清算權條款。鑒于我國《公司法》對企業清算事項做出了強制性規定,爲合法保障投資人利益,正常情形下往往將被投企業的股東作爲履行債務的保證連帶人,當投資人的回報款項與其在公司清算中實際分配所得的剩余財産價值存在差異時,由被投公司的股東承擔補足的連帶責任。

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